4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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