私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的(de)方式(shì)进行投资。单(dān)只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身(shēn)管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供(gōng)规避投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基(jī)金限期(qī)整改。

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