金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别的区别和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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