财联社记者近期(qī)从行业内了(le)解到，信贷市(shì)场(chǎng)需求低迷持续之下，部分(fēn)银行(xíng)出现了贷款(kuǎn)最(zuì)优惠利(lì)率与同期理(lǐ)财收(shōu)益率(lǜ)倒挂或接近倒挂的罕见现象。

　　“我们个贷(dài)最低(dī)已经到(dào)年(nián)化3.65％左右了，但投放依旧比(bǐ)较难。房(fáng)贷和前十年比(bǐ)那都是放不出去的。”4月25日，中部一(yī)家大型城商行相关负责(zé)人对财联社记者说。

　　这种(zhǒng)情(qíng)况并非个(gè)案(àn)。4月26日，财联社记者向(xiàng)兴业、广发等多(duō)家银行了(le)解到，当前(qián)抵押贷款(kuǎn)最优(yōu)惠利率区间为3％-3.85％之间。与一(yī)季(jì)度情况(kuàng)相比，贷款利率水平(píng)仍在进一步下滑(huá)。

　　而普益标准监测数据显示，上周（4月17日(rì)-4月23日）全(quán)市场共(gòng)新发(fā)了661款理财产品(pǐn)，环(huán)比(bǐ)增加22款，其(qí)中86款为开放式产品，其平(píng)均(jūn)业绩比较基准为3.46％，环比下跌0.07个百(bǎi)分点；575款为封闭式(shì)产品(pǐn)，其平均业绩(jì)比(bǐ)较基准(zhǔn)为3.66％，环比(bǐ)下跌0.02个百分点。

　　4月26日(rì)，一家头部银行理财子负(fù)责人对财联社(shè)记者(zhě)表示，正常情况下贷款利(lì)率要高于理财收益，否则会形(xíng)成套利空间。近期出(chū)现(xiàn)的收益(yì)率倒挂的情况(kuàng)的确多年(nián)来少见。这(zhè)种情况本质上反(fǎn)映(yìng)实体经济需求不足，资金(jīn)可能(néng)在(zài)金(jīn)融(róng)市场空(kōng)转的信号(hào)。

　　走(zǒu)低(dī)的贷款(kuǎn)利率VS走高的理财收益率

　　4月23日，央(yāng)行(xíng)国际(jì)司司长(zhǎng)金(jīn)中夏对外表示(shì)，人民银行认(rèn)真贯彻党中央、国务院决策部(bù)署，采取(qǔ)了很多(duō)措施做(zuò)好金融支(zhī)持稳(wěn)外贸工作。首先是(shì)降低实体(tǐ)经济融资成本。2022年，我国企业贷款加权平均利率同(tóng)比下降了34个基点，仅4.17％，这在(zài)历史上(shàng)是比(bǐ)较低的水平。

　　而上周，央(yāng)行一(yī)季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据发布会上公布的数据显示(shì)，3月份银行体系新发企业(yè)贷(dài)加权平均利率同比下降29BP，达到(dào)3.96％。

　　但(dàn)如央行(xíng)所表述，3.96％系3月份(fèn)银(yín)行体系新发企业贷款(kuǎn)加权平均利(lì)率水平，并(bìng)没有(yǒu)考虑区域差异。财(cái)联社(shè)记(jì)者(zhě)注意到，在部(bù)分资金充裕(yù)的(de)一(yī)线城(chéng)市(shì)利率水平下沉更快，比如央行营管部早在2月份即(jí)表示，去年12月份，北(běi)京地区新发放企(qǐ)业贷款加权(quán)平均利率仅为3.09％。

　　海通(tōng)国际最(zuì)新报告分(fēn)析(xī)认为，一季度的贷款需(xū)求非常(cháng)好，央行今年一季度(dù)公布的贷款需求(qiú)指数飙(biāo)升，达到(dào)78.4，还是2012年下半年以来的最高值(zhí)。但最近贷款(kuǎn)需求(qiú)有下降趋势，如近期票据(jù)转贴现利率(lǜ)下降，表(biǎo)示银行贷款需(xū)求较差，需(xū)要(yào)购(gòu)买票据(jù)来填充贷款额(é)度。

　　与新发放贷(dài)款市场当前的不景气(qì)形成鲜明对(duì)比的是，一季度理财市场的(de)收益率却(què)在节节回升。普(pǔ)益标准数据显示，截至2023年1季度末，理(lǐ)财公司(sī)存续理财产品14892款，占全市(shì)场存续理财产品的44.03％。理(lǐ)财公司存续开放式固收类(lèi)理财产(chǎn)品(pǐn)（不含现金管理类产品）的近1个月年化收益率的(de)平均水平(píng)为4.00％，环比上涨5.81个百分点。

　　国金固收最(zuì)新(xīn)数据显示，4月24日封闭(bì)式理财(cái)平均(jūn)基准利(lì)率3.81％，已恢复至去年12月(yuè)水平；3月以来6M-1Y封闭式理财基准利率与1年期(qī)AAA级中票、存单利差(chà)走阔(kuò)。

　　即便与新(xīn)发理财产品收(shōu)益率(lǜ)相比，当(dāng)前银行新发贷(dài)款(kuǎn)的利率也(yě)不占优。普益标准监测数据显示(shì)，上(shàng)周（4月17日-4月(yuè)23日）全市场新发理财产品中，开(kāi)放式产品(pǐn)平均业绩比较(jiào)基准为3.46％，封闭式(shì)产品(pǐn)平均业绩比较基准为3.66％。

　　业内：要警惕资金(jīn)出现空(kōng)转套(tào)利可能

　　多位受访金(jīn)融(róng)行业人士(shì)对记者表示(shì)，当前新发贷款利率和理财收益率(lǜ)之(zhī)间出现倒挂(guà)是多(duō)年(nián)来罕(hǎn)见的情况。部分人士认为，应该警惕当前非对称(chēng)利率政(zhèng)策之下(xià)，贷款(kuǎn)、存(cún)款和(hé)金融(róng)市场之间出现收益(yì)“套利”空间的可能(néng)。

　　融360数字科(kē)技研究院分析师刘银平对(duì)财联社记者表示，理财产品收益(yì)率超过(guò)银行贷(dài)款利(lì)率，可能(néng)会给部分客户钻空(kōng)子的机会，从银(yín)行那(nà)里获取(qǔ)的低(dī)息贷(dài)款没有(yǒu)投入实际经营，而是拿去购(gòu)买收益率更(gèng)高的理财(cái)产(chǎn)品，导致资金(jīn)空转，前(qián)几年结构性存款(kuǎn)市场曾存在(zài)这种现象。

　　不过刘银平认为，目前理财产品(pǐn)业绩比较基准不代表实(shí)际收(shōu)益率，净值是不断波动(dòng)的，不(bù)会(huì)一直(zhí)上(shàng)涨，实(shí)际(jì)上(shàng)，理财产(chǎn)品向净值化转型之后(hòu)对(duì)企(qǐ)业的吸引力有所(suǒ)减弱。

　　上海金(jīn)融与(yǔ)发展实验室主任曾刚(gāng)对财联社(shè)记(jì)者表示(shì)，理(lǐ)财收益与金(jīn)融市场利率相对(duì)应，出现倒挂(guà)的(de)情况主要是即期的贷款利率与发行当期定价的理财收(shōu)益率(lǜ)的差异，在(zài)市(shì)场(chǎng)利率快速下(xià)行的时容易(yì反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数)出现这(zhè)种收益(yì)率不同步的脱(tuō)节(jié)现(xiàn)象。

　　曾刚认(rèn)为(wèi)，如果银行(xíng)贷款(kuǎn)利率继续(xù)下行，意(yì)味着当期(qī)发行的理(lǐ)财产品的收益率会同(tóng)步下降。从(cóng)这一(yī)个角度来看，未来(lái)一段时间的理财产品收益率会进入下(xià)行通(tōng)道。

　　这一判断得到银(yín)行(xíng)业内(nèi)人士的(de)认(rèn)同。4月25日，某城商行广州分行负(fù)责人对(duì)财联社表示，该行(xíng)已经关注到理财收(shōu)益(yì)和存贷(dài)款利(lì)差(chà)的情(qíng)况，理(lǐ)财(cái)与贷款利率差距过大必然(rán)引(yǐn)发资金空转套利，这与货币政策(cè)初衷不(bù)符。估计下(xià)一步理财产(chǎn)品收(shōu)益(yì)水平要降低(dī)到3％以下。

　　一家(jiā)头部银行理(lǐ)财子负责人对财联社记者表示，考虑到理财产品底层(céng)资产大多(duō)数为(wèi)债券，而债券(quàn)市场发(fā)行人大多是大型(xíng)企业，理(lǐ)论上(shàng)其收益率(lǜ)比个贷是要低一个等级。

　　“道理很简单反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数，个人的信用等级比(bǐ)大(dà)型企(qǐ)业(yè)要低，所以个(gè)贷的定价(jià)理(lǐ)论上要(yào)比理财收益率高才对。现在(zài)出现个贷定价(jià)和理财产品持平，甚至出现倒挂，这(zhè)只能(néng)说明个人部门当前(qián)的(de)信(xìn)贷需(xū)求不足(zú)，没有什么人想贷(dài)款，导(dǎo)致资金(jīn)空转，这也是近年来比(bǐ)较罕(hǎn)见的情(qíng)况(kuàng)。”该负责人表(biǎo)示。

　　该人(rén)士同样(yàng)认为，如(rú)果(guǒ)贷款(kuǎn)定价持续下行未来新发理财(cái)产(chǎn)品收(shōu)益率也会(huì)回落。“市场对(duì)利率走势(shì)的预期是一致的，新发的收益率未来(lái)会下来，近期整体的趋势也(yě)是这样。一(yī)些存量的产品年化(huà)收(shōu)益率(lǜ)近期大幅上行，主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为底层资产是去年利(lì)率高位时候拿的，在(zài)利率走低预期下，其净值(zhí)表现就会向(xiàng)上拉。”

　　息差承(chéng)压将推动(dòng)存款利率进一步(bù)下行

　　受访银行(xíng)人(rén)士对财联(lián)社记者称，当(dāng)前(qián)贷款端定价(jià)疲软的现状，也是有关方面不断出(chū)手规范存(cún)款利率的核心动(dòng)因。

　　4月(yuè)25日，前述(shù)中(zhōng)部地区大型城商行负责人对记者(zhě)表示，在贷款定价上(shàng)不(bù)去(qù)的情况下，未来(lái)存款利率(lǜ)持续下行应该(gāi)是(shì)大趋(qū)势，否(fǒu)则银(yín)行净息差(chà)承受的压力(lì)将是(shì)巨大的。“现(xiàn)在各行储蓄又多(duō)，之(zhī)前理财波动的影响(xiǎng)还没完全消除(chú)，很多(duō)客户的资金还没(méi)有出来(lái)，都压在储蓄里。”

　　有市场观点(diǎn)认为，一旦(dàn)第(dì)二季度贷款需(xū)求走(zǒu)弱得到确认，意味着贷款利(lì)率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)下降的可能性和空(kōng)间，银行息差水平(píng)面临更艰(jiān)难(nán)的局面。

　　4月25日(rì)，苏州银行(xíng)一季度显示，截至(zhì)3月(yuè)末，该行净(jìng)利(lì)息(xī)收(shōu)益率和净(jìng)利(lì)差从(cóng)去(qù)年末的1.87％、1.93％进一(yī)步下降到1.77％、1.84％。

　　光大证(zhèng)券王一峰(fēng)团队最新研报认为，未来存款(kuǎn)市场成本(běn)管控仍有后手(shǒu)牌(pái)，“类活期”存款是重要抓手。其预(yù)计，后续对于存(cún)款定价自律管理的手段包括但不(bù)限于以下三个方(fāng)面。首(shǒu)先，协定存款、通(tōng)知存款等创新(xīn)类活期存款有可能将纳入自(zì)律机制管理。现阶(jiē)段(duàn)，对核心定期存款而(ér)言(yán)，同(tóng)时有EPA和MPA进行约束，但“类(lèi)活期”存(cún)款缺少政(zhèng)策指引，未(wèi)来或将对(duì)这类产品比照活(huó)期(qī)存款(kuǎn)进(jìn)行(xíng)规范；其次，同业存款套壳(ké)协议存(cún)款需继续(xù)纠正；最后，期权价(jià)值过(guò)低的“假”结构性存款仍(réng)须规(guī)范，后(hòu)续或(huò)将结(jié)构(gòu)性存款的（保(bǎo)底收(shōu)益+期(qī)权价值(zhí)）合(hé)计同时纳入自律机(jī)制上限，进一步压(yā)降结构性(xìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　王一峰团(tuán)队(duì)测算(suàn)认为，如果全部(bù)企业(yè)活期存款利率降(jiàng)至2013-2018年(nián)0.70％左右的平均水平，则上市银行企业活(huó)期存款成本率加权平均(jūn)降幅在30bp左右，将提振息差5.5bp左右(yòu)，影(yǐng)响上市银(yín)行营收增速2.3pct。

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